（原標(biāo)題：中芯國際閃電上市 科創(chuàng)板半導(dǎo)體陣營擴張加速國產(chǎn)替代 ）
半導(dǎo)體行業(yè)上市陣營將迎來一家巨頭。6 月 30 日，據(jù)上交所官網(wǎng)，中芯國際科創(chuàng)板 IPO 注冊顯示生效。業(yè)內(nèi)預(yù)測稱，中芯國際或最快在 7 月中旬實現(xiàn)上市，且有望成為 A 股市值最高的半導(dǎo)體企業(yè)。
中國本土晶圓代工龍頭企業(yè)中芯國際的火速上市無疑是個讓行業(yè)振奮的消息，而作為中國資本市場的一大改革，科創(chuàng)板此前已吸引 14 家半導(dǎo)體企業(yè)上市，未來還將繼續(xù)擴容，為戰(zhàn)略地位越發(fā)凸顯的半導(dǎo)體行業(yè)開啟新一輪紅利窗口。
國產(chǎn)化浪潮下，科創(chuàng)板也給予半導(dǎo)體企業(yè)高估值殊遇，上市后股價大多翻倍。而在外部的危機和壓力之下，不少企業(yè)已然逆勢崛起，在半導(dǎo)體部分細(xì)分領(lǐng)域取得突破。
生逢其時 科創(chuàng)板半導(dǎo)體陣營擴容
中芯國際科創(chuàng)板上市申請于 6 月 1 日獲得受理，6 月 19 日過會，6 月 29 日獲批注冊。如果在 7 月中旬順利上市，其從獲得受理到完成上市用時將不到兩個月，有望創(chuàng)下 A 股最快上市紀(jì)錄。
資深投行人士王驥躍在接受搜狐科技采訪時表示，中芯國際能夠這么快，一方面是因為它在香港上市很多年，日常信披已非常充分，沒有太多需要詢問的問題，同時它也是國家戰(zhàn)略上需要特別支持的公司，行業(yè)地位全球第四、國內(nèi)第一，快速推進沒有太多的爭議。
這背后最為關(guān)鍵的還是推行注冊制的科創(chuàng)板快速靈活的上市機制，更為重要的是，科創(chuàng)板已經(jīng)并將為更多中國半導(dǎo)體企業(yè)的發(fā)展提供新契機。
作為資金、技術(shù)、人才密集型的產(chǎn)業(yè)，半導(dǎo)體無論是生產(chǎn)建廠、購買設(shè)備，還是引進或自研技術(shù)，亦或是挖掘和培養(yǎng)人才，都需要充足的資金投入，尤其對處于發(fā)展初期的企業(yè)來說，這是其能夠迅速發(fā)展、不斷壯大的基礎(chǔ)。
以中芯國際來看，其所處的晶圓制造環(huán)節(jié)是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中至關(guān)重要的一環(huán)。晶圓廠和生產(chǎn)線建設(shè)需要高昂的成本，關(guān)鍵設(shè)備的采購價格也不低（如其在 2018 年向 ASML 預(yù)定的一臺光刻機就高達 1.2 億美元），同時持續(xù)加大研發(fā)支出，中芯國際去年的研發(fā)費用占比約為 22%（在可比同行中位于第一），這些都需要錢。
成立于 2000 年的中芯國際早在 2004 年便在港股和美股雙雙上市，去年從美股退市后回歸 A 股，拓展了離本土更近的融資渠道。此次中芯國際募資額達到 200 億元，創(chuàng)下科創(chuàng)板新高，其中 120 億元主要將用于工藝技術(shù)水平為 14 納米及以下工藝的生產(chǎn)線建設(shè)，以及先進和成熟工藝研發(fā)。
作為市場化的融資渠道和平臺，科創(chuàng)板于 2018 年底被提出，2019 年正式開閘運行。這一年，全球半導(dǎo)體行業(yè)在經(jīng)過前兩年的大漲之后遭遇寒冬，市場規(guī)模出現(xiàn) 7 年內(nèi)首次大跌（-12%）。中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)面臨的形勢則更加嚴(yán)峻，美國對中興、華為等中國高科技企業(yè)持續(xù)打壓，國外半導(dǎo)體廠商為中國企業(yè)供貨面臨限制。
中國證監(jiān)會副主席方星海在不久前的演講中提到，最近半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境突然趨緊，從美國對華為相關(guān)器件的供應(yīng)措施上來看，今后可能還會有新的措施，并稱我國半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展今后還會有一些難關(guān)要過。
這使得自給率不高的中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)面臨較大掣肘的同時，也激發(fā)了國內(nèi)推動國產(chǎn)替代、尋求獨立自主的熱情，中芯國際在謀求更為先進的工藝制程，華為也在加強自主芯片的研發(fā)。在這種背景下，2019 年推出的科創(chuàng)板對中國半導(dǎo)體行業(yè)而言，算得上是生逢其時。
方星海在演講中還提到，如果十年前或者更早一點，相關(guān)部門或者資本市場能預(yù)測到我們國家半導(dǎo)體行業(yè)會面臨這樣一個收緊的外部環(huán)境，科創(chuàng)板如果能提早十年推出，把我們國家巨大的儲蓄資源能夠很好的通過市場化手段引導(dǎo)到半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的話，那么我們今天半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)應(yīng)該會雄厚得多，應(yīng)對當(dāng)前外部壓力也會從容得多。
這應(yīng)該說出了不少產(chǎn)業(yè)界人士的心聲，從這樣的表態(tài)中，也可以看到國家意圖通過資本市場助推半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的決心。據(jù)方星海透露，科創(chuàng)板推出后，創(chuàng)新型企業(yè)到科創(chuàng)板上市非常踴躍，比如半導(dǎo)體行業(yè)，并稱未來還會有一些重要的半導(dǎo)體企業(yè)在科創(chuàng)板上市。
科創(chuàng)板正在成為更多半導(dǎo)體企業(yè)上市的首選地。目前，除注冊已生效的寒武紀(jì)和中芯國際外，芯朋微、敏芯股份、力合微、芯原股份等企業(yè)也已分別提交注冊。在接下來的數(shù)月內(nèi)，科創(chuàng)板半導(dǎo)體上市企業(yè)將擴容至 20 家。此外，還有微導(dǎo)納米、上海合晶、芯愿景、利揚芯片、恒玄科技、芯碁微裝、盛美股份、思瑞浦、美迪凱、明微電子等十余家企業(yè)科創(chuàng)板上市已獲得受理或問詢。
同時，科創(chuàng)板半導(dǎo)體陣營也有充足的上市后備軍，紫光展銳、集創(chuàng)北方、云知聲、中科晶上、復(fù)旦微電子、上海微電子等數(shù)十家半導(dǎo)體企業(yè)正在準(zhǔn)備科創(chuàng)板上市，多家計劃上市但未公布上市地點的半導(dǎo)體企業(yè)，如比亞迪半導(dǎo)體、金譽半導(dǎo)體等，未來不排除也會選擇科創(chuàng)板。
估值暴漲 細(xì)分領(lǐng)域突破填補空白
科創(chuàng)板會是半導(dǎo)體行業(yè)的 “歡樂場”，還是 “填埋場”？目前在科創(chuàng)板上市的半導(dǎo)體企業(yè)或能給出答案。
截止 6 月 30 日，科創(chuàng)板已上市 116 家企業(yè)，半導(dǎo)體企業(yè) 14 家，占比 12%，合計市值達到 5228 億元；其中 11 家企業(yè)均在百億市值之上，中微公司和瀾起科技則是僅有的兩家千億市值企業(yè)，市值分別約為 1173 億元、1149 億元。
隨著中芯國際上市，科創(chuàng)板半導(dǎo)體企業(yè)市值桂冠或?qū)⒁字?。興業(yè)證券報告通過四種估值錨得出的中芯國際市值均在 2000 億元左右，并認(rèn)為其或?qū)?A 股首家破 2000 億市值的半導(dǎo)體公司。目前，A 股市值最高的半導(dǎo)體企業(yè)是在主板上市的韋爾股份，6 月 30 日收盤后的市值約為 1744 億元。
從漲幅來看，自上市以來，14 家半導(dǎo)體企業(yè)均整體呈現(xiàn)上漲趨勢，其中 11 家公司股價相較發(fā)行價已經(jīng)翻倍。去年 7 月上市的安集科技累計漲幅高達 882%，同日上市的中微公司也達到 656%，而今年 4 月上市的滬硅產(chǎn)業(yè)則在短短兩個月時間內(nèi)飆升超 780%，讓市場歡呼半導(dǎo)體行業(yè)再次進入熟悉的牛市行情。
這背后是多個因素共振的結(jié)果。國信證券分析師團隊認(rèn)為，國產(chǎn)替代是驅(qū)動半導(dǎo)體行情的首要邏輯，同時還受到半導(dǎo)體銷售周期向上和工藝創(chuàng)新的影響。此前，中芯國際宣布回歸也一度讓半導(dǎo)體行業(yè)沸騰，其在港股的股價自 5 月以來也不斷上揚，并在 6 月 26 日創(chuàng)下新高，兩月累計漲幅達到 76%。
但這些最終還是要歸結(jié)到業(yè)績，沒有業(yè)績，再大再好的故事也難以支撐起高估值。從這 14 家半導(dǎo)體企業(yè)來看，2019 年有 10 家企業(yè)營收保持增長，其中睿創(chuàng)微納營收增幅最高，達到 78%；瀾起科技、晶晨股份、華潤微、神工股份則出現(xiàn)不同程度下降，其中神工股份受終端需求下降和貿(mào)易摩擦升級的影響，營收大幅下降 33%。
盈利方面，有 8 家企業(yè)凈利潤呈現(xiàn)增長，中微公司增速最猛，接近 108%；前述營收下降的 4 家公司中，除瀾起科技外，另外 3 家企業(yè)凈利潤也出現(xiàn)下降，芯源微、華興源創(chuàng)、滬硅產(chǎn)業(yè)亦未能實現(xiàn)增長。需要指出的是，雖然滬硅產(chǎn)業(yè)去年營收增長近 48%，但其卻虧損 0.90 億元，系科創(chuàng)板唯一虧損的半導(dǎo)體企業(yè)。該公司稱，這主要受加大生產(chǎn)機器設(shè)備投入和研發(fā)投入影響。
可見，在估值上享受著科創(chuàng)板高溢價的半導(dǎo)體行業(yè)，顯得有些過度追捧，部分企業(yè)估值和業(yè)績并不匹配。有資深投資者表示，目前半導(dǎo)體企業(yè)在科創(chuàng)板過會幾率很高，難免有些質(zhì)量不高且業(yè)績不佳的企業(yè)進來，而目前這些半導(dǎo)體企業(yè)估值都不低，對投資者來說風(fēng)險不小。
不過，值得注意的是，雖然有企業(yè)營收出現(xiàn)下降，甚至還在虧損，但不少公司在半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域填補了國內(nèi)技術(shù)空白，有望打破國外絕對壟斷。
營收降幅最大的神工股份是國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的半導(dǎo)體級單晶硅材料供應(yīng)商，其生產(chǎn)的集成電路刻蝕用單晶硅材料純度為 10 到 11 個 9，量產(chǎn)尺寸最大可達 19 英寸，可滿足 7nm 先進制程芯片制造刻蝕環(huán)節(jié)對硅材料的工藝要求。與國外可比公司同類產(chǎn)品相比，該公司產(chǎn)品純度標(biāo)準(zhǔn)高于韓國廠商，其他指標(biāo)基本一致，達到全球領(lǐng)先水平。在市場份額方面，神工股份在全球集成電路刻蝕用單晶硅材料市場占比達在 15% 左右，成功打入國際先進半導(dǎo)體材料供應(yīng)鏈體系，以日韓美為主的海外市場為其貢獻了幾乎全部業(yè)績。
去年虧損的滬硅產(chǎn)業(yè)在半導(dǎo)體硅片制造領(lǐng)域也擁有較為領(lǐng)先的技術(shù)水平，其在 300mm 拋光片與外延片技術(shù)指標(biāo)已達到業(yè)界領(lǐng)先。雖然在全球市場份額上，滬硅產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)不及日、韓龍頭企業(yè)，但其工藝水平并不落后，打破了 300mm 半導(dǎo)體硅片國產(chǎn)化率幾乎為 0% 的局面，推進了自主可控的國產(chǎn)替代進程，最終也得到監(jiān)管層的認(rèn)可，從而允許其作為首家未盈利的半導(dǎo)體企業(yè)在科創(chuàng)板上市。
此外，芯源微的光刻工序涂膠顯影設(shè)備和單片式濕法設(shè)備在國內(nèi)已形成一定的規(guī)模，在 95% 都需進口的涂膠顯影設(shè)備領(lǐng)域是唯一一家有希望突破的本土企業(yè)；中微半導(dǎo)體的離子體刻蝕設(shè)備、深硅刻蝕設(shè)備等關(guān)鍵設(shè)備在在 5nm-65nm 器件的多種刻蝕生產(chǎn)線上已有應(yīng)用，部分技術(shù)水平和應(yīng)用領(lǐng)域已達到國際同類產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。芯碁微裝在掩膜版制版光刻設(shè)備及 IC 制造直寫光刻設(shè)備已實現(xiàn)進口替代能力，上海微電子在被視為嚴(yán)重卡脖子的光刻機設(shè)備領(lǐng)域也是最有希望打破壟斷的國內(nèi)企業(yè)。
整體而言，在目前為數(shù)尚不多的科創(chuàng)板半導(dǎo)體企業(yè)中，不少已經(jīng)在細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了突破，甚至具備了國產(chǎn)替代的能力。但也不可否認(rèn)，在部分關(guān)鍵設(shè)備領(lǐng)域和更為先進的工藝水平上，國內(nèi)仍存在數(shù)代差距，如 ASML 的光刻機已進入 5nm 的制程工藝，而國內(nèi)還在 90nm，中芯國際的 14nm 制程芯片去年才開始量產(chǎn)商用，而臺積電已在今年進入 5nm 大規(guī)模量產(chǎn)階段。
在目前全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)生態(tài)遭到破壞的情況下，對于歷史積累的技術(shù)鴻溝，國內(nèi)企業(yè)在短期內(nèi)很難跨越。但國產(chǎn)替代已是大勢，隨著越來越多的半導(dǎo)體企業(yè)奔赴科創(chuàng)板，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化進程將迎來加速，助推國內(nèi)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)壁壘領(lǐng)域深耕突破。
未來道阻且長。但正如華為所說，除了勝利，我們已無路可走。
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