芯東西 5 月 20 日報(bào)道，剛剛，國產(chǎn) CMOS 圖像傳感器芯片設(shè)計(jì)公司思特威于科創(chuàng)板上市，發(fā)行價(jià)為 31.51 元 / 股。
思特威開盤價(jià)為 51.01 元 / 股，漲幅超過 60%。截至芯東西成文，思特威股價(jià)有所下跌，為 47.88 元 / 股，漲幅 51.95%，總市值 191 億元。
圖像傳感器是攝像頭模組的靈魂，決定著攝像頭的成像品質(zhì)以及其他組件的結(jié)構(gòu)和規(guī)格。CMOS（互補(bǔ)金屬氧化物半導(dǎo)體）圖像傳感器則是當(dāng)今應(yīng)用最普遍、重要性最高的傳感器。
▲ CMOS 圖像傳感器示意圖
思特威的 CMOS 圖像傳感器產(chǎn)品主要應(yīng)用于安防監(jiān)控、機(jī)器視覺、智能車載電子等領(lǐng)域，已應(yīng)用在大華股份、大疆創(chuàng)新、宇視科技、普聯(lián)技術(shù)、天地偉業(yè)、網(wǎng)易有道、科沃斯等品牌的終端產(chǎn)品中。
以 2020 年出貨量口徑計(jì)算，思特威的產(chǎn)品在安防 CMOS 圖像傳感器領(lǐng)域位列全球第一，在新興機(jī)器視覺領(lǐng)域全局快門 CMOS 圖像傳感器中亦取得行業(yè)領(lǐng)先的地位。
報(bào)告期內(nèi)，思特威的營收快速增長，2018 年-2021 年前九個(gè)月各期營收分別為 3.25 億元、6.79 億元、15.27 億元和 20.43 億元。
思特威董事長兼總經(jīng)理徐辰是思特威的控股股東和實(shí)際控制人，副總經(jīng)理莫要武是一致行動(dòng)人。
本次 IPO，思特威計(jì)劃募資 28.20 億元，分別用于“研發(fā)中心設(shè)備與系統(tǒng)建設(shè)”、“思特威（昆山）電子科技有限公司圖像傳感器芯片測試”、“CMOS 圖像傳感器芯片升級(jí)及產(chǎn)業(yè)化”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”4 個(gè)項(xiàng)目。值得注意的是，思特威本次發(fā)行對(duì)應(yīng)的融資規(guī)模僅為 12.61 億元，與計(jì)劃募資相比減少了 55%。
▲ 思特威募資計(jì)劃
01. 董事長徐辰曾創(chuàng)行業(yè)紀(jì)錄 核心技術(shù)人員均有數(shù)十年工作經(jīng)歷
思特威成立于 2017 年 3 月，最一開始的名字為“上海曄芯電子科技有限公司”，初始股東包括徐辰、莫要武、李躍、馬偉劍、陳碧、謝曉和邵澤旭 7 人，其中徐辰、莫要武和馬偉劍是思特威的聯(lián)合創(chuàng)始人，也是思特威的核心技術(shù)人員。
2019 年 4 月，上海曄芯電子科技有限公司更名為思特威（上海）電子科技有限公司。
如今徐辰是思特威的董事長兼總經(jīng)理，莫要武為思特威首席技術(shù)官，馬偉劍則為思特威的首席運(yùn)營官。
徐辰本科畢業(yè)于清華大學(xué)電子工程系，為香港科技大學(xué)博士學(xué)歷。在就讀博士期間，他參與了低功耗、低電壓 CMOS 圖像傳感器設(shè)計(jì)，其成果創(chuàng)造了當(dāng)時(shí)最低工作電壓與最高功耗效率的記錄，成功獲得了多項(xiàng)美國發(fā)明專利，并被多家國際知名期刊及多個(gè)國際會(huì)議收錄。
博士畢業(yè)后，徐辰在存儲(chǔ)巨頭美光、成像解決方案供應(yīng)商 Aptina、CMOS 公司豪威科技（OmniVision）等公司任研發(fā)工程師。2011 年，徐辰首次創(chuàng)業(yè)，成立了江蘇芯加電子設(shè)備貿(mào)易有限公司，主要設(shè)計(jì) FSI（前照式）結(jié)構(gòu) 100 萬及以下像素的 CMOS 芯片。2017 年 4 月思特威成立后，徐辰為公司董事長、總經(jīng)理。
▲ 思特威董事長、總經(jīng)理徐辰（圖片來源：上海證交所）
莫要武博士畢業(yè)于中科院上海技術(shù)物理研究所，曾擔(dān)任上海科學(xué)技術(shù)大學(xué)（今上海大學(xué)）講師、日本大阪府立產(chǎn)業(yè)技術(shù)綜合研究所客座研究員。
2003 年 4 月，莫要武離開學(xué)術(shù)界，任日本 Seiko Epson Corporation 主任工程師與高級(jí)模擬設(shè)計(jì)工程師。2005 年 3 月，他在美光日本圖像傳感器設(shè)計(jì)中心就職，之后歷任美光、Aptina 和豪威科技的模擬工程師、產(chǎn)品設(shè)計(jì)總監(jiān)等職位。2017 年 4 月，莫要武聯(lián)合創(chuàng)辦了思特威，現(xiàn)任副總經(jīng)理、首席技術(shù)官。
馬偉劍為浙江大學(xué)電路與系統(tǒng)專業(yè)碩士，有近二十年芯片研發(fā)和管理經(jīng)驗(yàn)，曾擔(dān)任卓勝微研發(fā)和產(chǎn)品經(jīng)理，領(lǐng)導(dǎo)、參與了十多款 H264 / AVS 圖像解碼芯片、CMMB 手機(jī)電視芯片、DTMB 地面國標(biāo)芯片視頻 SoC 芯片等芯片開發(fā)項(xiàng)目。
思特威創(chuàng)建后，馬偉劍歷任技術(shù)副總裁，負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)管理；如今，他為思特威首席運(yùn)營官，負(fù)責(zé)產(chǎn)品規(guī)劃、市場銷售和供應(yīng)鏈管理。
02. 9 個(gè)月營收 20 億，大華、大疆、華為為主要客戶
報(bào)告期內(nèi)，思特威營收增長快速，2018 年-2021 年前九個(gè)月各期營收分別 3.25 億元、6.79 億元、15.27 億元和 20.43 億元，2018 年-2020 年復(fù)合增長率為 116.90%。
隨著營收增長，思特威的凈利潤也從 2019 年的-2.42 億元增長到了 2021 年前九個(gè)月的 3.20 億元。報(bào)告期各期，思特威凈利潤分別為-1.66 億元、-2.42 億元、1.21 億元和 3.20 億元。
▲ 思特威 2018 年-2021 年前九個(gè)月營收和凈利潤變化情況
報(bào)告期各期，思特威的研發(fā)投入分別為 9336.08 萬元、1.22 億元、1.08 億元和 1.34 億元，占營業(yè)收入的比例分別為 28.76%、18%、7.1% 和 6.55%。
CMOS 圖像傳感器根據(jù)感光元件安裝位置，主要分為前照式結(jié)構(gòu)（FSI）和背照式結(jié)構(gòu)（BSI）兩種。
前照式結(jié)構(gòu)的主要優(yōu)點(diǎn)是其工藝條件相對(duì)較易實(shí)現(xiàn)、制造成本相對(duì)較低，但其結(jié)構(gòu)會(huì)限制傳感器的整體性能。背照式結(jié)構(gòu)的 CMOS 圖像傳感器感光效果顯著提升，但設(shè)計(jì)和工藝難度均較大，且成本較高。
此外，根據(jù) CMOS 圖像傳感器快門曝光方式不同，又可分為卷簾快門（Rolling Shutter）和全局快門（Global Shutter）兩大類。卷簾快門更適用于遠(yuǎn)距離拍攝靜止或移動(dòng)速度較慢的對(duì)象；全局快門則是高速攝影等應(yīng)用場景下的最佳快門方式，雖然噪聲較高，但對(duì)汽車牌照識(shí)別、無人機(jī)避障系統(tǒng)等需要實(shí)時(shí)捕捉、識(shí)別的應(yīng)用來說，已成為必需的曝光方式。
思特威的產(chǎn)品主要面向安防監(jiān)控、機(jī)器視覺、智能車載電子領(lǐng)域，產(chǎn)品主要有 FSI-RS 系列產(chǎn)品、BSI-RS 系列產(chǎn)品和 GS 系列產(chǎn)品。
報(bào)告期內(nèi)，思特威的 FSI-RS 系列產(chǎn)品營收占比最高，但隨著 BSI-RS 系列產(chǎn)品和 GS 系列產(chǎn)品的收入占比提升，F(xiàn)SI-RS 系列產(chǎn)品營收占比已從 87.45% 降低到了 43.16%。
▲ 思特威 2018 年-2021 年前九個(gè)月各業(yè)務(wù)收入占比
報(bào)告期內(nèi)，思特威前五大客戶包括志遠(yuǎn)電子、鼎芯無限等經(jīng)銷商，也有大華股份、大疆創(chuàng)新等直銷客戶。此外，?？低?、奧比中光、華為等也是思特威的直銷客戶。
▲ 思特威前五大客戶
作為采用 Fabless（無晶圓廠）模式的芯片企業(yè)，思特威的采購項(xiàng)目主要包括晶圓和測試封裝服務(wù)等。
其主要晶圓供應(yīng)商包括東部高科、臺(tái)積電、晶合集成、擎亞科技等，其封測供應(yīng)商有晶方科技、華天科技、科陽半導(dǎo)體等。
▲ 思特威前五大供應(yīng)商
03. 安防監(jiān)控領(lǐng)域全球出貨量第一，難攻智能手機(jī)市場
如今全球 CMOS 圖像傳感器產(chǎn)品的主要供應(yīng)商有索尼、三星、豪威科技、思特威、格科微等。
其中索尼、三星、豪威科技是智能手機(jī)領(lǐng)域圖像傳感器的主要供應(yīng)商，數(shù)碼相機(jī)市場則由索尼占據(jù)，思特威和索尼則是新興機(jī)器視覺領(lǐng)域的供應(yīng)商。
相對(duì)來說，本土 CMOS 圖像傳感器廠商思特威、韋爾股份（豪威科技）、格科微等一般采用輕資產(chǎn)的 Fabless（無晶圓廠）模式，索尼和三星等國際巨頭則采用 IDM（垂直整合制造）模式。
自 2018 年以來，思特威在安防監(jiān)控領(lǐng)域的中、高端市場份額快速擴(kuò)大，其 200 萬像素以下的低端產(chǎn)品銷售占比從 83.59% 降到了 28.22%。相比之下，300-500 萬像素的 FSI 中端產(chǎn)品營收占比從 5.24% 提升至 49.19%；200-800 萬 BSI 產(chǎn)品的占比從 11.17% 漲至了 49.19%。
根據(jù)市場咨詢機(jī)構(gòu) Frost & Sullivan 統(tǒng)計(jì)，2020 年，思特威 CMOS 圖像傳感器出貨量排名全球第六。
▲ 2020 年全球 CMOS 圖像傳感器廠商出貨量排名（圖片來源：Frost & Sullivan）
思特威 2020 年全球 CMOS 圖像傳感器市場份額排名全球第九。在安防監(jiān)控領(lǐng)域，思特威 2020 年出貨量達(dá) 1.46 億顆，出貨量位居全球第一。
▲ 2020 年全球 CMOS 圖像傳感器廠商銷售額排名（圖片來源：Frost & Sullivan）
招股書寫道：“??????（思特威）滿足行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域?qū)Φ驼斩裙饩€環(huán)境下成像優(yōu)異、高溫工作環(huán)境下保持芯片穩(wěn)定的高性能、光線對(duì)比強(qiáng)烈環(huán)境下明暗細(xì)節(jié)呈現(xiàn)清晰、拍攝快速運(yùn)動(dòng)物體無畸變 / 拖尾、高幀率視頻拍攝等剛性需求，具備與索尼等領(lǐng)先的 CMOS 圖像傳感器廠商競爭的核心優(yōu)勢??????”其產(chǎn)品能夠滿足高、中、低端市場不同的市場需求。
截至 2021 年 9 月 30 日，思特威擁有主要發(fā)明專利 74 項(xiàng)、軟件著作權(quán) 7 項(xiàng)、集成電路布圖設(shè)計(jì) 32 項(xiàng)。
在機(jī)器視覺領(lǐng)域，思特威的產(chǎn)品已經(jīng)在無人機(jī)、掃地機(jī)器人、智能翻譯筆、人臉識(shí)別設(shè)備、智能家居等領(lǐng)域取得了領(lǐng)先地位，且打破了索尼在智慧交通領(lǐng)域的長期壟斷。
但同時(shí)，索尼、三星等 IDM 廠商深耕該領(lǐng)域多年，積累了豐富的技術(shù)儲(chǔ)備，形成了多條行業(yè)特色技術(shù)路線。在其擅長的領(lǐng)域，有著獨(dú)特的競爭優(yōu)勢，且供應(yīng)鏈更加穩(wěn)定。思特威在前裝車載電子和智能手機(jī)的市場開拓存在一定難度。
根據(jù) Frost & Sullivan 數(shù)據(jù)，安森美、索尼、豪威科技 2020 年度智能車載 CMOS 圖像傳感器的出貨量市場份額分別為 54%、29% 和 8%。這三家公司已在車載領(lǐng)域積累多年，與全球主要車廠、一級(jí)供應(yīng)商均有合作。而在車載電子市場，芯片認(rèn)證周期更長、可靠性要求較高，思特威尚缺乏經(jīng)驗(yàn)。
在智能手機(jī)市場，索尼、三星和豪威科技分別占據(jù)了 46%、29% 和 10% 的市場份額。由于消費(fèi)者對(duì)智能手機(jī)拍攝的體驗(yàn)優(yōu)質(zhì)化、多樣化需求，手機(jī)廠商對(duì) CMOS 圖像傳感器提出了更多的性能要求，需要 CMOS 圖像傳感器能在較小體積下，實(shí)現(xiàn)較高的像素?cái)?shù)量和良好的感光度。
思特威在智能手機(jī) CMOS 圖像傳感器領(lǐng)域，仍需持續(xù)進(jìn)行技術(shù)研發(fā)、并取得主流品牌的認(rèn)可。
與韋爾股份、格科微、晶相光電等同行業(yè)公司相比，思特威毛利率略高于平均水平，隨著中高端產(chǎn)品占比的提升，其毛利率水平在不斷上漲。
▲ 思特威與同行業(yè)可比公司毛利率對(duì)比
04. 大基金為第二大股東，大華、小米、聯(lián)想?yún)⑼?/h3>
思特威的控股股東、實(shí)際控制人為徐辰，莫要武為一致行動(dòng)人。
思特威的股權(quán)分為具有特別表決權(quán)的 A 類股份和普通的 B 類股份。徐辰直接持有思特威 15.23% 的股份，擁有 47.32% 的表決權(quán)，莫要武直接持有 6.66% 的股份，表決權(quán)為 4.14%。
在企業(yè)成長過程中，思特威收獲了很多創(chuàng)投基金以及產(chǎn)業(yè)玩家的投資。國家大基金二期是思特威的第二大股東，持有 7.22% 的股份。
此外，大華股份、小米產(chǎn)業(yè)基金、聯(lián)想科技、安芯投資、?？抵腔垡约爸行緡H旗下聚源信誠均有參投。
▲ 思特威股本情況
05. 結(jié)語：中高端產(chǎn)品占比上升打破巨頭壟斷 思特威上市或?qū)l(fā)力新市場
思特威作為國產(chǎn) CMOS 領(lǐng)域的重要玩家，在安防監(jiān)控領(lǐng)域，其出貨量已達(dá)全球第一，且中高端產(chǎn)品占比逐年上漲，逐步在低、中、高端市場實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。在智慧城市領(lǐng)域，思特威由于機(jī)器視覺技術(shù)比較先進(jìn)，已經(jīng)打破了索尼的長期壟斷，有著重要的產(chǎn)業(yè)價(jià)值。
但相對(duì)來說，思特威在需求量較高的智能手機(jī)和汽車前裝電子市場，仍難以突破意法半導(dǎo)體、安森美、三星、索尼等國際芯片巨頭鑄造的行業(yè)壁壘，在技術(shù)和市場認(rèn)可度上仍有差距。隨著登陸科創(chuàng)板，思特威將在融資渠道和研發(fā)資金上獲益，或可逐步發(fā)力，打開新的市場。
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