風(fēng)險投資界正處于一場無聲的崩潰之中。
科技初創(chuàng)公司曾憑借極大的增長潛力，吸引了各行各業(yè)的投資者涌入風(fēng)險投資（VC）市場。如今，盡管一些投資者和初創(chuàng)公司創(chuàng)始人仍不愿承認(rèn)，但種種跡象表明，這一輪風(fēng)險投資熱潮即將結(jié)束。
與股票市場不同，風(fēng)險投資市場沒有“每日的市場指數(shù)來傳達(dá)痛苦”，也沒有“個別的股價表現(xiàn)讓焦慮的科技員工們看到個人財富的蒸發(fā)”。
事實上，對于許多剛剛經(jīng)歷過風(fēng)險投資歷史性繁榮的投資者和企業(yè)家來說，甚至可以假裝認(rèn)為崩潰根本沒有發(fā)生。因為那些寬松的金融規(guī)定只要求投資者對私營公司的估值進(jìn)行零星的減記，這讓人們很容易忽略崩潰的存在，而只看到它誘人的一面。
風(fēng)險投資公司 Lux Capital 聯(lián)合創(chuàng)始人喬什?沃爾夫（Josh Wolfe）將這種反應(yīng)比作經(jīng)典的“面對悲傷的五個階段”（拒絕、憤怒、討價還價、消沉和接受）。沃爾夫稱：“我們現(xiàn)在可能介于‘憤怒’和‘討價還價’之間，即‘拒絕’之后的一種情緒。
換言之，投資者和一些公司的創(chuàng)始人，仍不愿承認(rèn)市場低迷對他們造成的影響，盡管這種低迷可能對初創(chuàng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響?！?/p>
2021 年涌入初創(chuàng)公司的風(fēng)險投資大幅飆升
只有急需資金的公司，才被迫基于現(xiàn)實對自身進(jìn)行全面評估，因為投資者在做決策時需要最新估值。
科技公司估值縮水或成常態(tài)
本月早些時候，瑞典“先買后付”服務(wù)提供商 Klarna 就給私營金融科技公司狠狠地“上了一課”，僅以 57 億美元的估值進(jìn)行融資，較一年前的估值低了 87%。
其實，Klarna 估值的大幅縮水，也呼應(yīng)了公開市場上一些類似公司出現(xiàn)的頹勢。美國“先買后付”服務(wù)商 Affirm 去年年初上市，當(dāng)前的股價較去年 11 月的峰值下跌了 87%。發(fā)展迅速的美國金融科技公司 Block 股價也下跌了 78%，市值蒸發(fā) 1300 億美元。
沃爾夫認(rèn)為，在市場全面“重置”前，還將有更多的公司步入 Klarna 后塵 。盡管有跡象表明，人們開始對估值越來越現(xiàn)實，但沃爾夫稱：“這還沒有達(dá)到應(yīng)有的水平?！?/p>
風(fēng)險投資公司柏尚投資（Bessemer Venture Partners）合伙人大衛(wèi)?考恩（David Cowan）稱：“許多公司還會繼續(xù)否認(rèn)估值的變化，直到資金耗盡?！?/p>
Klarna 聯(lián)合創(chuàng)始人兼 CEO 塞巴斯蒂安?西米亞特科夫斯基
這種風(fēng)險投資與現(xiàn)實（估值下滑但又拒絕承認(rèn)）的“推遲相約”，將成為初創(chuàng)投資市場的一個分水嶺時刻。近年來，各行各業(yè)的投資者紛紛涌入初創(chuàng)風(fēng)投市場，以追逐那些“承諾比上市公司更具增長潛力”的私營公司。
其中大部分資金都是在去年涌入的，因為當(dāng)時私人初創(chuàng)公司的估值達(dá)到了一個頂峰。數(shù)據(jù)提供商 PitchBook 數(shù)據(jù)顯示，對沖基金、私募股權(quán)公司、主權(quán)財富基金、企業(yè)風(fēng)險投資公司和一些共同基金，貢獻(xiàn)了去年全球風(fēng)險投資的 2/3。
如果這些賭注變糟，很可能讓其他一些新進(jìn)入的投資者望而卻步。繼而，可能給科技初創(chuàng)行業(yè)帶來重大沖擊。之前，這些科技初創(chuàng)公司已經(jīng)習(xí)慣于持續(xù)獲得不斷增加的資本。
2021 年美國初創(chuàng)企業(yè)融資排名：1 月：Cruise 融資 27.5 億美元；1 月：Rivian 融資 26.5 億美元；7 月：Rivian 融資 25 億美元；2 月：Robinhood 融資 24 億美元
擔(dān)心錯失良機，風(fēng)投曾經(jīng)太“瘋狂”
最近這一次風(fēng)險投資熱潮的規(guī)模，要比 20 世紀(jì) 90 年代末大得多。當(dāng)時，美國的年度投資規(guī)模峰值為 1000 億美元。而去年涌入美國科技初創(chuàng)公司的現(xiàn)金總額達(dá)到了 3300 億美元，為 2020 年的兩倍之多，而 2020 年本身又是 2019 年的兩倍。
資金在涌入私營市場的同時，也涌入了 IPO（首次公開招股）市場。投資公司 Coatue 稱，去年有 1.4 萬億美元資金流入了全球有潛力的成長型公司，其中一半以風(fēng)險投資的形式出現(xiàn)，而另一半則進(jìn)入了 IPO 市場。數(shù)據(jù)顯示，去年的投資額（1.4 萬億美元）要比過去十年平均每年籌集的 4250 億美元高出近 1 萬億美元。
但參與到這股投資大潮中的許多風(fēng)險投資家，現(xiàn)在不得不承認(rèn)，該市場已經(jīng)被一場幾乎不惜一切代價進(jìn)行投資的競賽所征服，盡管其中大多數(shù)人可能會說，他們自己的資金避開了這種過度投資行為的最糟糕階段。
硅谷頂級風(fēng)投“基準(zhǔn)投資公司”（Benchmark Capital）合伙人埃里克?維書亞（Eric Vishria）稱：“如果用一個詞來形容它，那就是 Fomo（Fear of missing out），擔(dān)心錯失投資良機。除了投資者愿意支付高價以免錯失良機，他們進(jìn)行盡職調(diào)查的時間也大大縮短，一些為保護(hù)投資而設(shè)立的保護(hù)措施也被拋之腦后?！?/p>
維書亞認(rèn)為，十多年前金融危機之后的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展和寬松的金融環(huán)境，導(dǎo)致許多投資者將風(fēng)險投資視為一種單向賭注。他說： “在過去的 12 年里，對每家初創(chuàng)公司的投資，正確的做法幾乎都是先持有一段時間，然后再考慮出售（股票）?！?/p>
估值最高的私人初創(chuàng)企業(yè)排名（基于最近的融資）：字節(jié)跳動 ——2020 年 12 月價值 1400 億美元；太空探索技術(shù)公司 SpaceX——2022 年 5 月價值 1270 億美元；跨境電商 Shein——2022 年 4 月價值 1000 億美元；數(shù)字支付服務(wù)商 Stripe——2021 年 3 月價值 950 億美元
風(fēng)險投資人、筆記應(yīng)用 Evernote 前 CEO 菲爾?利賓（Phil Libin）稱：“這些激勵因素刺激初創(chuàng)公司保持私有化，并進(jìn)行越來越多的融資”。
對于公司創(chuàng)始人和員工，以及支持他們的風(fēng)險投資公司和提供資金的有限合伙人來說，這看起來就是一個“輕松賺大錢的機會”。
隨著估值越來越高，公司為員工和高管設(shè)立了股票交易計劃以套現(xiàn)，而投資者可以通過每一輪的新融資來提高自身的價值。
維書亞認(rèn)為，其結(jié)果就是：風(fēng)險投資行業(yè)變得日益臃腫。許多初創(chuàng)公司保持私有狀態(tài)的時間比一般情況下長得多，它們更希望吸引私人投資者，而不是轉(zhuǎn)向股票市場（上市）。隨著投資者投入越來越多的資金，風(fēng)險基金的規(guī)模呈爆炸式增長。由于投資紀(jì)律的放松，風(fēng)投們也將其賭注廣泛分布在整個行業(yè)，而不是傳統(tǒng)上的挑選一定數(shù)量的行業(yè)佼佼者。
這些投資者包括軟銀的“愿景基金”和老虎環(huán)球（Tiger Global）。其中，“愿景基金”向該市場投入了 1000 億美元。而老虎環(huán)球的押注相對廣泛，在某個階段持有的估值 10 億美元以上的初創(chuàng)企業(yè)的股票，比任何其他投資者都多。但隨后，兩家公司都披露了巨額虧損。其中，愿景基金在今年 5 月計入了 270 億美元的年度虧損，而老虎環(huán)球則虧損 170 億美元。
在繁榮的高峰期，投資者的賭注幾乎無所不包，從 Rivian 等電動汽車初創(chuàng)公司，到那些押注于通過重大科學(xué)突破（如核聚變）以產(chǎn)生回報的邊緣科技公司。去年，Rivian 籌資了 50 多億美元資金。
甲骨文公司前高管、現(xiàn)為私營軟件公司 Observe 負(fù)責(zé)人的杰里米?伯頓（Jeremy Burton）稱：“之前，投資者的興趣太瘋狂了，每周都有 2~3 個主動的投資提議。但如今，這種做法已經(jīng)停止，意味著風(fēng)險投資市場開始降溫，企業(yè)主和投資者都在等待現(xiàn)實的到來，并針對初創(chuàng)公司估值達(dá)成新的共識?！?/p>
私營公司已經(jīng)開始策劃采礦、建設(shè)云計算中心等一系列月球活動
高風(fēng)險換來“負(fù)回報”，但投資競爭依然激烈
資本的過剩，推動了新的科學(xué)領(lǐng)域以更快的速度向前發(fā)展，其中包括量子計算和自動駕駛汽車等技術(shù)。這些“登月”項目曾被認(rèn)為風(fēng)險太大，投資期限過長（通常需要 7~8 年）。但如今，在巨資的推動下，這兩個領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)都取得了重大進(jìn)展，盡管風(fēng)險投資者期望的真正變革性突破仍遙不可及。
同時，過剩的資本也推動社會經(jīng)濟(jì)中的一些高風(fēng)險的新行業(yè)，開始面向私營初創(chuàng)企業(yè)開放。例如，BryceTech 的數(shù)據(jù)顯示，去年流入商業(yè)太空初創(chuàng)企業(yè)的資金翻了一番，達(dá)到 150 億美元以上。在過去十年中，每年的投資約為 30 億美元。
私人投資還支持了一系列新型火箭技術(shù)、衛(wèi)星系統(tǒng)和地球成像服務(wù)。太空行業(yè)分析師勞拉?福奇克（Laura Forczyk）表示，初創(chuàng)企業(yè)已冒險進(jìn)入太空探索的前沿。隨著美國國家航空航天局（NASA）計劃重返月球，一些私營公司已經(jīng)開始策劃從采礦到建設(shè)云計算中心等一些列月球活動。
福奇克說，在太空探索和科學(xué)研究等領(lǐng)域（之前一直由政府部門主導(dǎo)），出現(xiàn)了太多商業(yè)化活動。“但如今，如果資金枯竭，我真不知道它是否會持續(xù)下去?！?/p>
再回到地球上，風(fēng)險投資者不得不重新評估他們在“曾經(jīng)被認(rèn)為是最熱門領(lǐng)域”的一些投資。紐約風(fēng)險投資公司 B Capital 董事長霍華德?摩根（Howard Morgan）表示，令他感到遺憾的一處投資就是：科技行業(yè)為徹底改變交通行業(yè)所做的各種嘗試。他說，他的公司投資的自動駕駛汽車和電動滑板車公司，如今看起來不再像是要改變世界了。
Bird 是 B Capital 投資的一家電動滑板車公司 ，在 2020 年初的估值接近 30 億美元。去年年底，Bird 帶著近 9 億美元的外部融資在紐交所上市。如今，Bird 估值僅 1.42 億美元。
摩根對此表示：“我們已經(jīng)意識到，世界可能還沒有像我們想象的那樣，為這些事情（顛覆交通）做好準(zhǔn)備?！?/p>
當(dāng)被問及“哪些行業(yè)可能最令人失望”時，大多數(shù)風(fēng)險投資者列出了相同的幾家公司：像 Gopuff 和 Gorillas 這樣的“超快速”配送公司（最快 20 分鐘送達(dá)）；為建立大型消費業(yè)務(wù)而開展昂貴營銷活動的金融科技公司；以及陷入數(shù)字加密貨幣崩潰大潮中的區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)。
Gopuff 和 Gorillas 等“超快速”配送公司致力于 20 分鐘送達(dá)
最近，在面向自家投資者進(jìn)行的一次演講中，投資公司 Coatue 將其預(yù)期的科技公司估值暴跌描述為“剛剛開始倒塌的多米諾骨牌”。Coatue 預(yù)測，巨額虧損將逐漸蔓延，從無利可圖的互聯(lián)網(wǎng)公司開始，深入到數(shù)字加密貨幣和金融科技領(lǐng)域，然后再蠶食軟件和半導(dǎo)體等看起來更穩(wěn)健的行業(yè)。
如果該預(yù)測是準(zhǔn)確的，那么在市場巔峰時期投入大部分資金的投資者，可能將面臨本世紀(jì)之交互聯(lián)網(wǎng)泡沫崩盤以來從未見過的“負(fù)回報”。
對于風(fēng)險投資，時機就是一切。追蹤基金表現(xiàn)的研究機構(gòu)“格林威治協(xié)會”（Greenwich Associates）的數(shù)據(jù)顯示，在 1996 年（互聯(lián)網(wǎng)的第一次繁榮剛剛興起）籌集的風(fēng)險基金，其生命周期內(nèi)的年度收益中位數(shù)為 41%。而對于 1999 年（泡沫高峰期）籌集的基金，年度收益中位數(shù)為虧損 3%。
如果這種表現(xiàn)重復(fù)上演，可能會趕走許多最近被市場吸引的新投資者。但是，即使軟銀和老虎環(huán)球等一些大型風(fēng)險投資公司的影響力將來會減弱，一些風(fēng)險投資公司仍預(yù)測，支持這些公司的其他大投資者仍會尋找其他投資工具，意味著投資競爭仍將十分激烈。
“融資熱”后，風(fēng)投和企業(yè)重新設(shè)定期望值
對于大多數(shù)科技初創(chuàng)企業(yè)來說，世界已發(fā)生翻天覆地的變化。
由于現(xiàn)有風(fēng)險基金中仍有大量現(xiàn)金，擁有成熟業(yè)務(wù)且不會因經(jīng)濟(jì)疲軟而立即面臨風(fēng)險的初創(chuàng)企業(yè)，仍可以期待以較高的估值籌集資金。今年 6 月，埃隆?馬斯克（Elon Musk）旗下太空探索技術(shù)公司 SpaceX 在新一輪融資中獲得了 1250 億美元的估值，高于去年 4 月份的 740 億美元。
除此之外，大多數(shù)其他初創(chuàng)公司別無選擇，只能調(diào)整自己的目標(biāo)估值。當(dāng)然，對于剛剛經(jīng)歷了融資熱潮初創(chuàng)公司，它們應(yīng)該擁有充足的現(xiàn)金來度過未來兩三年的資金短缺。但是，對于何時能夠贏得下一次融資，以及以何種條件融資，存在著極大的不確定性。
震撼硅谷的初創(chuàng)公司：共享辦公巨頭 WeWork：2019 年估值 470 億美元（峰值），而一年后估值 29 億美元；血液檢測公司 Theranos：2015 年估值 90 億美元（峰值），2018 年倒閉；“先買后付”服務(wù)商 Klarna：2021 年估值為 456 億美元（峰值），而 2022 年 7 月為 65 億美元；Uber：2019 年 IPO 估值為 825 億美元，而當(dāng)前價值為 443 億美元
在風(fēng)險投資浪潮達(dá)到頂峰之前，即時配送公司 Gopuff 籌集了 34 億美元資金。如今，Gopuff 成為了“最近幾周采取行動裁員、關(guān)閉設(shè)施以節(jié)省資金”的眾多資本充足的初創(chuàng)企業(yè)之一。
Gopuff 的一位投資者表示，其業(yè)務(wù)的基本單位經(jīng)濟(jì)效益（BUE，每個訂單產(chǎn)生的營收，相對于該訂單的成本）是合理的。但是，該投資者同時指出，當(dāng)資本受到限制時，此類初創(chuàng)公司所追求的“用昂貴的成本換取業(yè)務(wù)增長”就沒法持續(xù)了。
如今，整個初創(chuàng)企業(yè)都在進(jìn)行類似的重新評估：投資回收期被縮短，超高速增長也不再是主流。
Gopuff 通過裁員等措施節(jié)省資金
私營軟件公司 Observe 負(fù)責(zé)人伯頓稱，近年來，投資者已經(jīng)習(xí)慣于看到一些成功的軟件初創(chuàng)公司在早期實現(xiàn)了營收的兩倍增長。但隨著預(yù)期的重新設(shè)定，“我不確定這是否仍然成立?！?/p>
事實上，當(dāng) Observe 度過了產(chǎn)品開發(fā)的早期階段，并準(zhǔn)備增加營銷支出時，伯頓已經(jīng)預(yù)料到增長會不那么狂熱了。他說：“這可能是更有節(jié)制或更經(jīng)濟(jì)的增長，而不是不惜一切代價的增長?！?/p>
紐約風(fēng)險投資公司 B Capital 董事長摩根也表示：“毫無疑問，未來幾年，任何代價（成本）的增長都會消失?！?/p>
對于風(fēng)險投資者來說，尤其那些剛剛經(jīng)歷了這一繁榮時期的投資者，這聽起來像是一個巨大的退步。但是，人們也有保持冷靜的理由，因為重置將帶來一些機會，以便將來能以更低的價格進(jìn)行投資，支持那些表現(xiàn)出更嚴(yán)格財務(wù)紀(jì)律的初創(chuàng)企業(yè)。同時，企業(yè)家也將面臨更少的初創(chuàng)企業(yè)的競爭，尤其是那些由軟銀等財大氣粗的投資者所資助的初創(chuàng)公司。
基準(zhǔn)投資公司合伙人維書亞最后總結(jié)說：“所有的偽裝者（初創(chuàng)公司）和投機者（投資者）都將消失。而信仰者（believer）和建造者（builder）會接踵而至?！?/p>
這是一個很吸引人的愿景，許多風(fēng)險投資者也表示贊同。但目前尚不清楚，風(fēng)險投資市場需要多長時間才能重置；或者當(dāng)它重置時，當(dāng)前的投資者和初創(chuàng)企業(yè)有多少仍會站穩(wěn)腳跟。
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