持續(xù)兩年的半導體投資熱潮，如今已趨于白熱化，一級市場估值愈加瘋狂，甚至“有錢沒門別進來”。
這導致一些投資人揚言“不會再投估值高于 40 億元以上的半導體項目”[1]，一些人發(fā)問，“半導體投資熱到底啥時候結(jié)束”。
這不，最近就頻現(xiàn)“半導體雪崩期”“半導體資本寒冬”的新聞，但仍有許多企業(yè)抱怨嚴重缺芯。這就出現(xiàn)了一面降價利清庫存，一面又求不到芯片的怪相。
我們是否處在產(chǎn)能過剩的節(jié)點上？這背后又透出哪些信息？
誰在降價，誰在缺貨
如今的半導體行業(yè)，矛盾又焦慮，彌漫著滿天的悲觀情緒。
“一邊降價，一邊缺貨”的矛盾本質(zhì)，就是市場已從結(jié)構(gòu)性缺貨轉(zhuǎn)為局部和特定領(lǐng)域缺貨。[2]
通過匯總各類產(chǎn)品來看，砍單基本發(fā)生在消費電子領(lǐng)域，而工業(yè)、車規(guī)、云服務(wù)器產(chǎn)品以及上游材料反而呈現(xiàn)上漲的趨勢。
消費電子領(lǐng)域先是手機、PC（臺式機、筆記本電腦）、電視需求不濟，相關(guān)廠商砍單，后是消費級芯片全線崩盤，消費級面板、驅(qū)動 IC、PMIC（電源管理 IC）、MCU、CIS、SoC 等持續(xù)下調(diào)訂單需求，清庫存 [3]。最終，影響傳導至上游晶圓代工及更上游的半導體設(shè)備，按下了產(chǎn)能擴充的剎車鍵，部分晶圓代工甚至開始取消擴產(chǎn)計劃 [4]?！犊苿?chuàng)板日報》評論稱，消費電子市場需求難振，供應(yīng)鏈的凜冬已至。[5]
與消費電子截然不同，車企仍在連連叫苦。
由于半導體芯片結(jié)構(gòu)性短缺，Stellantis 于 6 月 28 日至 7 月 2 日停止其位于意大利南部的主要 Melfi 工廠的運營 [6]。受制于半導體短缺等原因，豐田 5 月產(chǎn)量下降 28%[7]。何小鵬曾在微博上在線求芯片，并表示制造一臺智能汽車要用到超過 5000 顆芯片，真正缺少的是價格便宜的專有芯片。
▲ 部分產(chǎn)品市場情況，制表丨果殼硬科技
芯片市場之所以兩極分化，在于汽車級芯片比消費級芯片的參數(shù)要求更嚴苛，從設(shè)計到量產(chǎn)時間更久。以車規(guī)級 MCU（單片機）為例，芯片設(shè)計流程需要 18~24 月之久，此后還要進行 12~18 個月的車規(guī)級認證系統(tǒng)開發(fā)以及 24~36 個月的車型導入和測試驗證。
▲ 消費、工業(yè)、汽車級芯片評估指標對比，制表丨果殼硬科技
通過現(xiàn)有信息來看，芯片及晶圓廠商正把目光放向特定領(lǐng)域。
我們處在半導體周期哪個階段？
半導體發(fā)展五十多年，歷史上存在明顯周期性。半導體周期的主要特點是平均每 5 年一個周期，每 10 年一個大低谷。在一個完整周期內(nèi)，市場先會進入上升周期 —— 需求爆發(fā)、缺貨漲價、投資擴產(chǎn)。但在產(chǎn)能逐漸釋放后，市場又會進入衰退周期 —— 需求萎縮、產(chǎn)能過剩、價格下跌。[8]
半導體周期會綜合考慮半導體景氣度的五大指標 ——B / B（訂貨 / 發(fā)貨率）、芯片生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率、固定資產(chǎn)的投入、平均銷售價格和庫存水平。[9]
復盤五十多年的半導體歷史，發(fā)展周期曲線符合庫存周期和創(chuàng)新周期雙波疊加的規(guī)律。[10]
庫存周期是半導體產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期中的一環(huán)。一旦 IC 設(shè)計產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，企業(yè)就會進入被動去庫存的階段。
▲ 半導體產(chǎn)品三大周期，制表丨果殼硬科技
資料來源丨 Anue[11]
創(chuàng)新周期指的是歷史上幾次新興市場產(chǎn)生的增長周期，如 1984 年 PC 興起、2020 年互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展、2010 年智能手機當?shù)?。但在大增長過后，市場回歸理性，終端需求在第二年要么下降，要么放緩。與此同時，創(chuàng)新周期還有一些規(guī)律可循：往年幾次周期中，主要是存儲技術(shù)拉動大盤子增長，在經(jīng)濟衰退期，DRAM（內(nèi)存）和 Flash（閃存）這些存儲產(chǎn)品也更容易出現(xiàn)過剩和價格下跌。
▲ 1976 年~2020 年全球半導體銷售額情況，圖源丨國海證券 [12]
那么我們現(xiàn)在正處在半導體周期的什么階段？機構(gòu)的預(yù)測不盡相同，但大方向都指向產(chǎn)能即將過剩。
在全世界芯片荒鬧得最兇的時候，就有分析師擔憂產(chǎn)能會過剩。2021 年上半年，芯片交貨周期一度拉長至 14 周以上，為了防止再被交貨周期縛住手腳，下游廠商超需訂購甚至“雙重訂購”，這就埋下了隱患。下一次訂購時，若下游廠商的庫存還沒清完，就不得不減少訂單量，成千上萬的芯片就賣不出去了。[13]
一些機構(gòu)直言芯片即將泛濫。IDC 稱，2022 年年中半導體行業(yè)將實現(xiàn)平衡，隨著 2022 年底更大規(guī)模的擴充產(chǎn)能釋放，2023 年可能會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩 [14]。Jefferies Group 警告，芯片供應(yīng)鏈庫存還在持續(xù)增加，但終端需求卻背道而馳，持續(xù)下滑，2022 年下半年或 2023 年初芯片可能會泛濫。[15]
一些機構(gòu)也更理性地將主流制程和先進制程分開看待。先進制程比主流制程情況更復雜，包括交貨時間從 52 周~70 周不等的味之素積膜（ABF）基板，與 DUV（深紫外）和 EUV（極紫外）光刻機有關(guān)的氖氣供應(yīng)等。Gartner 預(yù)計，90nm~28nm 的主流制程節(jié)點將在 2022 年底將徹底恢復，但 10nm 以下的先進制程節(jié)點要到 2023 年 Q1 或 Q2 才能恢復。[16]
▲ 不同制程的芯片類型應(yīng)用和增長情況，制表丨果殼硬科技
產(chǎn)能過剩對半導體市場影響幾何？SemiWiki 通過分析 1984 年~2017 年間歷史數(shù)據(jù)得出結(jié)論，當半導體資本支出增長超過 27% 時就需引起警惕，當半導體資本支出增長超過 56% 時就有面臨市場大縮水的風險。
2022 年半導資本支出有可能會達到 24%，已經(jīng)逼近警戒線。不過，幸運的是對產(chǎn)業(yè)影響較大的存儲產(chǎn)品沒有主導支出增長：2022 年存儲公司資本支出增長可能達到 7%，而非存儲公司資本支出增長為 36%。[17]
▲ 資本支出（綠線）和市場（藍線）曲線圖，圖源丨 SemiWiki
▲ 內(nèi)存和非內(nèi)存半導體資本支出增長情況，圖源丨 SemiWiki
業(yè)內(nèi)人士認為，外界對現(xiàn)有消息有過度解讀放大之嫌，市場的確在走弱，但不至于一下子跌到谷底，只是把不具競爭力的對手打回原形。[18]
產(chǎn)能過剩不是前夜，而是現(xiàn)在
前陣子還繁榮的半導體產(chǎn)業(yè)進入下行周期并不是突然轉(zhuǎn)向，而是不斷大規(guī)模擴產(chǎn)逐步引發(fā)的?，F(xiàn)在，行業(yè)需要警惕庫存水位的變化。[19]
回顧這兩年，半導體引起各國重視。為提高競爭力，各國引入高額補貼，吸引半導體廠商擴大產(chǎn)能。
▲ 各國增加半導體投資，制表丨果殼硬科技
這兩年晶圓擴建熱鬧非凡，甚至到 2024 年還有更多額外產(chǎn)能釋放。據(jù)統(tǒng)計，2020 年~2024 年間，總計有 25 座 8 英寸與 60 座 12 英寸晶圓廠建成，投入晶圓制造，屆時全球 8 英寸晶圓產(chǎn)能將提高近 20%，12 英寸產(chǎn)能提高近 50%。[20]
▲ 全球 17 家公司 33 個新增或擴產(chǎn)項目匯總，圖源丨芯三板 [21]
與產(chǎn)能相對應(yīng)的是庫存水平的不斷增長。據(jù)日經(jīng)新聞報道，全球半導體制造庫存暴增，以全球 2349 家上市制造公司為對象匯整得知，2022 年 3 月底庫存金額達 1 兆 8696 億美元，與 2021 年 12 月底相比暴增約 970 億美元，庫存剩余量和增量皆創(chuàng)過去 10 年最高記錄。其中電子產(chǎn)品飆升幅度最大，增長了 267 億美元。[22]
現(xiàn)在，擺在行業(yè)面前的問題是，庫存水平高，但消費速度緩慢，可能會使制造商踩下剎車，令經(jīng)濟進一步減速。
回歸理性來看，按現(xiàn)在的擴產(chǎn)速度、訂單和庫存情況，產(chǎn)能過?？赡懿粫菍頃r，而是進行時。從中我們又能夠獲得哪些啟發(fā)？果殼硬科技團隊認為：
近年來重大事件頻發(fā)，加劇半導體周期波動。其一是 2018 年前后國產(chǎn)替代的興起，其二是 2020 年疫情引發(fā)的線上辦公潮，其三是自動駕駛的普及；
全球經(jīng)濟正滑入“超級衰退周期“[23]，半導體產(chǎn)業(yè)是全球經(jīng)濟中的一部分，免不了跟隨全球經(jīng)濟變動；
半導體周期變動或與性能過剩有關(guān)?，F(xiàn)在整機的性能足夠支撐下層應(yīng)用，用戶換購整機需求低，也會牽動其他部件如面板、面板管理 IC、電源管理 IC 等，這也能解釋為何是消費芯片先迎來砍單潮。雖然工業(yè)和汽車場景的芯片要處理的功能越來越多，但芯片性能也有過剩的苗頭；
半導體供應(yīng)鏈非常脆弱，任何風吹草動都會影響半導體周期。每當半導體迎來下行跌價周期，總會迎來地震、火災(zāi)、停電、雷擊、材料污染等幫供給踩剎車，穩(wěn)住價格 [24]，最近這類新聞也不少；
現(xiàn)在這個節(jié)點上的芯片投資，能否押中半導體的上升周期？通常一款高端芯片前端和后端設(shè)計要耗時 1~3 年，設(shè)計完成后流片環(huán)節(jié)需要 3~6 個月，期間還會有流片失敗一切重來的風險。即使成功流片，還需經(jīng)過 3~12 個月的產(chǎn)品測試調(diào)優(yōu)，才能開啟量產(chǎn)，彼時又將是新一輪的周期；
進入衰退周期并不是件壞事?；乜催^去幾個月，半導體投資一面是一級市場估值攀高，另一面是二級市場頻頻破發(fā)，一些企業(yè)或許存在估值過高的現(xiàn)象。半導體需求衰退，市場回歸理性，估值更加合理，反而促進了行業(yè)健康發(fā)展；
下行周期是半導體投資的一個機會。在半導體行業(yè)，存在逆向投資的策略。如三星半導體三次在全球半導體市場走弱的情況下逆向投資，擴大產(chǎn)能，擊敗美國、日本、歐洲玩家，在 DRAM 芯片市場拿下超 40% 份額，穩(wěn)坐頭把交椅；
半導體資本降溫，兩年后可能會引發(fā)半導體企業(yè)并購潮，經(jīng)營困難的公司在并購后能夠獲得更大發(fā)展?？v觀半導體歷史，都是大魚吃小魚，成就彼此，就比如英特爾、英偉達、高通、聯(lián)發(fā)科等巨頭，都是在幾十年時間內(nèi)不斷收購成長而來的，國內(nèi)半導體行業(yè)也會遵循這種模式發(fā)展。[25]
參考
[1] 投中網(wǎng)：VC 難投芯片：估值超 40 億的企業(yè)，不會再下手了.2022.6.9.https://mp.weixin.qq.com/ s / OfJxeh_rAyrNHjwMO1JQFg
[2] 電子工程世界：2022 年芯片還會缺貨嗎？缺又不缺.2022.5.17.https://mp.weixin.qq.com/ s / x3bcN39Kd_tB8hhdDv3GIA
[3] TrendForce 集邦：研報丨砍單潮來襲，下半年八英寸晶圓廠產(chǎn)能利用率下滑幅度明顯.2022.7.7.https://mp.weixin.qq.com/ s/0bYrJW6IH4BD6cyaSCiU8w
[4] Digitimes：晶圓代工擴產(chǎn)開始放緩，連鎖效應(yīng)沖擊半導體設(shè)備.2022.7.4.https://www.digitimes.com.tw/ tech / dt / n / shwnws.asp?cnlid=1&id=0000638972_TSK840ZU8XSC4H1HJVHZU
[5] 《科創(chuàng)板日報》：半導體局部砍單潮或難避免 消費電子產(chǎn)業(yè)鏈成風暴眼.2022.5.23.https://mp.weixin.qq.com/ s/6ZuH3_stW4HgJ6Owy7gJNA
[6] Automotive News Europe：Stellantis to halt Melfi plant again due to chip shortage.2022.6.24.https://europe.autonews.com/automakers/stellantis-halt-melfi-plant-again-due-chip-shortage
[7] 《共同社》：豐田 5 月國內(nèi)產(chǎn)量下降 28%.2022.6.29.https://china.kyodonews.net/ news / 2022/06/05f2cfeef601-528.html
[8] 見智研究 Pro：三星暫停新采購，預(yù)示存儲過剩危機將至.2022.6.16.https://mp.weixin.qq.com/ s / d6LSSP0qlQWmPaanyxNydw
[9] 莫大康.半導體周期與摩爾定律漫筆 [J].電子產(chǎn)品世界，2004 (17):26-29+32.
[10] 與非網(wǎng)：消費類 IC 已躺平，車規(guī)半導體能否逆周期上行？.2022.7.5.https://mp.weixin.qq.com/ s / Ka5Hpundlw0DdEAk7Mnf_A
[11] Anue：一文了解半導體庫存周期，2020.12.15.https://news.cnyes.com/ news / id / 4442865
[12] 國海證券：半導體 2022 年度策略 —— 智能應(yīng)用同風起，自主可控會有時.2021.12.18.https://pdf.dfcfw.com/ pdf / H3_AP202112211535820346_1.pdf?1640079694000.pdf
[13] Bloomberg：Chip Shortage Fears Are Reaching New Heights, But Some Foresee a Glut.2021.3.3.https://www.bloomberg.com/news/newsletters/2021-03-03/chip-shortage-2021-it-s-time-to-start-worrying-about-a-glut
[14] IDC：Semiconductor Market to Grow By 17.3% in 2021 and Reach Potential Overcapacity by 2023, IDC Reports.2021.9.19.https://www.idc.com/getdoc.jsp?containerId=prAP48247621
[15] The Register：'Sharp' chip inventory correction looms on horizon, warns investment banker.2022.5.26.https://www.theregister.com/2022/05/26/sharp_chip_inventory_correction_looms/
[16] Gartner：What's Ahead for Semiconductor Shortages.2022.3.11.https://www.gartner.com/en/articles/what-s-ahead-for-semiconductor-shortages
[17] SemiWiki：Semiconductor CapEx Warning.2022.4.27. https://semiwiki.com/semiconductor-services/312167-semiconductor-capex-warning/
[18] Digitimes：晶圓代工、IC 設(shè)計強弱分明，訂單外溢效應(yīng)消退誰首當其動？.2022.6.27.https://www.digitimes.com.tw/ tech / dt / n / shwnws.asp?cnlid=1&id=0000638426_FIU31XAU39XEAP5GND7YF
[19]《第一財經(jīng)》：芯片行業(yè)頻現(xiàn)“狼來了” 模擬芯片價格“血崩八成”背后的真相.2022.6.10.https://www.yicai.com/ news / 101440261.html
[20] 數(shù)位時代：85 座新建晶圓廠之后，真正的“芯片荒”.2021.12.29.https://www.bnext.com.tw/ article / 66904 / chip-shortages
[21] 芯三板：17 家公司 33 個擴產(chǎn)項目，晶圓代工新增產(chǎn)能盤點.2022.1.30.https://mp.weixin.qq.com/ s / XC8GmW2CWqIrhXThCvxG0w
[22] NikkeiAsia：Manufacturing inventory hits record $1.8tn worldwide.2022.6.28.https://asia.nikkei.com/Spotlight/Supply-Chain/Manufacturing-inventory-hits-record-1.8tn-worldwide
[23] 《經(jīng)濟觀察報》：加息疊加縮表 沃爾克 2.0 時刻？“超級衰退周期”震顫全球.2022.6.18.https://mp.weixin.qq.com/ s / UCeW1YLsrSf1Fi_Ep7sU-A
[24] 芯智訊：又要漲價了？鎧俠兩座閃存工廠因材料受污染停工.2022.2.10.https://mp.weixin.qq.com/ s / s0jusgxsAebU3TtCDnF3pw
[25] 芯基建：警惕國內(nèi)半導體資本寒冬.2022.6.28.https://mp.weixin.qq.com/ s / Oc801lXvFFdZDP0nprphlw
本文來自微信公眾號：果殼硬科技 （ID：guokr233），作者：付斌 編輯: 李拓
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